07月25日　金曜日　東京市場　予想レンジ　107.00-107.80円

昨日の欧米タイムは、結果としてクロスを含めて円が強含み。ドル/円相場は107円後半から107円前半へとドル安・円高が進行している。
発表された独ＩＦＯ景況指数の悪化でユーロが買いにくいなか、発表された米経済指標も冴えず。またＮＹダウの大幅安も加わり、消去法的に円が嗜好される展開となった。

昨日の夕方にレポートしたストラテジーは、ドル/円の押し目買い。その後の欧米タイムにエントリーレベルとしていた107.30-40円に到達したため、現在はドルロング・ポジションを保有中。

テクニカルに見た場合、昨日は陰線引け。オプション絡みのオファーなどに阻まれ108円を前に足踏みとなった。基本的なリスクはまだドル高方向に高いと考えるが、状況的にはやや微妙で積極的なドル買いにも躊躇を覚える。本日107円前後に位置する移動平均の200日線を仮に下回るようだと、再びドルの下値リスクが高まっても不思議ではない。注意する必要がありそうだ。

一方、材料的には早朝に発表される6月の全国消費者物価ならびに7月の東京都区部消費者物価指数にまずは注目。継続性のある材料だとは思っていないが、発表される数字次第ではマーケットの一時的な波乱要因になりかねないのかも知れない。
また、依然としてＮＹ原油と株価動向に対する注目度は高く、なかでも株価に関しては昨日のＮＹダウ下落が、日経平均などアジアの株式市場にどの程度波及的な影響を与えるのかが注視されている。日経平均が予想以上の下げ幅を記録した場合には、「株安＝円高」という展開も否定できないだろう。

以上のような状況を踏まえたストラテジーは、保有しているドルロング・ポジションの利益確定としたい。悩ましいところだが、ドルの下値リスクも懸念されるだけにそのレベルは107.70-80円と当初見込みから引き下げたい。それに対するロスカットレベルは106.90-00円で、こちらは据え置き。

07月24日　木曜日　欧米市場　予想レンジ　107.20-108.00円

本日の東京タイム、ドル/円相場は揉み合い。30ポイント程度のレンジ相場で方向性の乏しい値動きだった。
その一方、ユーロやポンドは冴えずに弱含み。ユーロに関してはアルムニア欧州委員から「為替レートは非常に問題、ユーロは過大評価されている」との発言が聞かれたほか、発表された独ＩＦＯ景気動向指数も下振れし、ユーロの売り要因に。

本日の早朝にレポートしたストラテジーは、ドル/円の押し目買い。しかし、その後の東京タイムはエントリーレベルに届かず。現在も引き続きノーポジション。

テクニカルには、前日上回った移動平均の200日線をサポートにドルは続伸している。一部のオシレーター系チャートなどで、さすがに買われ過ぎの域に達してきたことは気掛かりだが、本日107円前半に位置する200日線をサポートにドルは底堅く推移しそうだ。
むしろリスクは上方向で、6月高値の108円半ばを視野にドルは本日以降も続伸する展開を否定出来ないだろう。ただし、オプション絡みのオファーなどに阻まれ、まずは108円レベルを巡る攻防が注意してみたい。

材料的に見た場合、本日の欧米タイムにはそれほど大事な米経済指標の発表などは予定されていない。ただし、ガイトナーＮＹ連銀総裁とコックスＳＥＣ（証券取引委員会）委員長による下院金融委員会での証言には注意が必要か。
また、再三指摘していることだが、ＮＹ原油や欧米株価をめぐる値動きには引き続き注意を要したい。とくにＮＹ原油が3日連続の続落となれば、ドルが再び買い進められ、108円突破のトリガーを引きかねないような気がしている。

以上のような状況を踏まえたストラテジーは、引き続きドル/円の押し目買いとしたい。エントリーレベルは107.30-40円、利益確定レベルは107.90-00円。それに対するロスカットレベルは106.90-00円。

SEC（米証券取引委員会）が発動した「ネイキッド・ショート・セリング」（借り株の裏付けのない空売り）規制や、“風説の流布”調査に伴うヘッジファンドへの召喚状送付が、原油ロング／金融株ショートというポジションの巻き戻しを促す格好となっている。

NY原油先物は、取引中心の9月限が124.48�jまで続落幅を拡大、NYダウは金融株主導の反発で07/15からの上昇率は6％に達している。
（ちょっと解説：　ファンド筋が原油を仕掛ける場合、以前はNYクルードオイル先物がメインであったが、最近ではエネルギーの構成比率が高い「S&P・GSCI商品指数」が利用されている）

「原油ロング／金融株ショート」のポジション巻き戻しは、同時に膨大なドルショートを炙り出す格好となっている。

インターバンク市場の縮図として内外金融当局も注視するIMM通貨先物市場では、ドル高進展と同時に取組高が急減している。

右グラフ（pdf参照）はIMM日本円通貨先物市場の取引中心限月の終値と総取組高をプロットしたもの。

市場エネルギーのバロメータである総取組高はドル安・円高進展と同時に急増、この間にファンド筋の円ロング（ドルショート）も急増したが、07/15の213,992枚がピークとなり、翌07/16からは連日の減少で07/22時点では187,785枚となっている。（ご参考：　1枚＝1,250万円）

インターバンク市場のドル／円は07/16の103.77円をボトムにして107円Highまでドル高・円安が進展しており、IMM市場の取組高の推移からは膨大なドルショートの巻き戻しが促されていると解釈することができる。　（⇒この見方が正しいかどうかは、CFTCが今週末に公表する「建玉報告」で判明する）

現状では、IMM日本円通貨先物市場の出来高が平時と変わらない水準に留まっているため、積極的にドルロング（円ショート）を構築する動きは限定的とみておく必要があろう。　このことは、IMMファンド筋が新たな動意に向けて売買のタイミングを探っていると読み替えることもでき、米政府・議会で協議中のGSE改革を含む包括的住宅金融対策の中身次第といえよう。　（⇒ドル高が出来高・取組高の増大を伴わない限り、持続的なドル上昇は期待薄となってくる）

一方、市場の米金融政策を巡る金利観は早期利上げへと大きく傾斜しつつある。

バーナンキFRB議長が金融政策に関する半期・議会証言（07/15）で、「米経済と金融システムは重大な試練に直面している」、「金融市場の正常化がFRBにとって最優先課題」―――などと述べたことで、多くのエコノミスト等が“年内の利上げはない”と断言するに至っていた。

しかし筆者は、今回の議会証言はインフレ警戒で多くの時間を割いていることから、バーナンキ議長が伝えたかった真のメッセージは“金融政策の正常化”ではないだろうかとの解釈を示した。

足元では、今年のFOMCで投票権を有する地区連銀総裁からインフレ警戒および利上げニーズを示唆する発言がなされている。

また、昨日発表された米地区連銀経済報告（ベージュブック⇒次回FOMCの政策判断材料となる）は、広範なインフレ圧力と経済活動の減速ペースの鈍化が指摘されており、市場では早期利上げの環境が整いつつあるとの見方が浮上している。

史上最強のFEDウォッチャーでもあるFFレート先物市場では、07/15時点で年内の利上げの確率が68％まで低下したが、07/23時点ではこの確率が176％まで上昇している。　つまり、年内の25bpの利上げを確実視したうえで、50bpの利上げを76％の確率で織り込んでいることを示している。

より詳細にいえば、次回8月のFOMCでは68％の確率で金利が据え置かれるものの、9月のFOMCでは25bpの利上げを64％の確率で織り込み、10月のFOMCでは116％の確率で25bpの利上げを織り込んでいることを示している。　但し、この利上げ織り込み度合いは、筆者が描く金利正常化シナリオからは行き過ぎ感があるため、ガス抜き的なけん制がなされる可能性には留意したい。

さて、本日は欧州圏で重要指標の発表が目白押しとなっている。

（独）7月-IFO景況指数、7月-消費者物価指数・速報値
（欧）7月-ユーロ圏製造業PMI景気指数、7月-ユーロ圏サービス業PMI景気指数
（欧）5月-ユーロ圏経常収支

昨日は5月のユーロ圏製造業受注と6月の仏消費支出が弱い内容となり、本日発表の企業景況感指標が悪化するとの懸念を増幅させ、対ドルでのユーロ売り材料となっていた。
　
米欧の景況感は6月の米ISM製造業景気指数が50.2へ改善したのに対して、ユーロ圏製造業PMI景気指数は49.2と拡大・縮小の分岐点となる50を割り込んでいる。

米経済は、積極的な利下げと財政出動、広範なドル安という政策総動員で景気失速を回避し、この4−6月期には潜在成長率の2.5％近辺の伸びを確保する見込みとなっている。

ユーロ圏経済は、長期的なユーロ高と景気を犠牲にする利上げにより、この4−6月期は0.8％前後のマイナス成長が見込まれている。　こうした米欧景況感の逆転現象が、ドルの上昇モメンタム形成に向けた動き（⇒ドルショート・カバーからドルロング構築）に発展するかどうか注目されよう。

（7月24日　11：20記）

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